资产市场模式

截至目前为止，这一分析框架堪称最为理想的模型。

股票与债券等金融资产的交易规模迅猛扩张，促使分析人士与交易员开始以全新的视角审视货币。诸如经济增速、通货膨胀率以及生产率这类经济变量，已不再是驱动币值波动的唯一因素。跨国金融资产交易所衍生的外汇买卖占比，早已让由商品与服务贸易带来的货币兑换相形见绌。

资产市场分析法将货币视作在高效外汇市场中交易的资产价格。正因如此，货币与其资产市场——尤其是股票市场——之间显现出愈发紧密的联动关系。

美元与美国资产市场——1999年

1999年夏天，众多权威人士笃定美元会对欧元走弱，理由是美国经常账户赤字持续扩大，且华尔街经济显现过热迹象。该判断的理论依托在于：非美国投资者会从美股的股票与债券市场抽离资金，转投经济状况更稳健的市场，进而大幅压低美元币值。此类忧虑自八十年代初期便从未消散——彼时美国经常账户急速攀升至历史峰值，占国内生产总值（GDP）的比重达到3.5%。

正如八十年代的情形，海外投资者对美国资产的兴趣依旧旺盛。但与八十年代不同的是，财政赤字在九十年代已然消失。尽管外资持有美国债券的增长步伐或许有所放缓，但持续涌入美股的资金洪流足以抵消这一放缓之势。若美国泡沫破裂，非美国投资者最可能的选择是更为安全的美国国库券，而非欧元区或英国股票——因为后者在上述事件中极可能遭受重创。在1998年11月的危机，以及1996年12月由美联储主席格林斯潘言论所引发的股慌之中，这类情形均已上演。前者案例里，海外国库券净买入量近乎增长两倍，达到440亿美元；后者案例里，该指标骤增十倍以上，达到250亿美元。

过去二十年，在研判美元走势方面，国际收支分析法已被资产市场分析法取而代之。尽管欧元区经济基本面要素的改善必将助力这一年轻货币收复失地，但仅凭基本面要素难以支撑其复苏。眼下欧洲央行的信用问题依然存在；截至当前，欧洲央行的可信度与欧元所受到的频繁口头扶持恰成反比。欧元区三巨头——德国、法国与意大利——的政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩张等敏感议题下若隐若现的风险，亦被视为单一货币的潜在阻碍。

目前美元得以保持平稳，应归功于以下因素：零通胀式的增长、美国资产市场作为安全避风港的属性，以及上文提及的欧元风险。

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