金融市场定价和策略师调查都一致“认定”，日本央行将在周五(12月19日)上调主要利率至0.75%，这将是自1995年以来的最高水平。

美联储的宽松倾向与其背道而驰，两国利差收窄的趋势正在催生市场所谓“连锁反应”的担忧，甚至将重蹈去年套息交易退潮的惨剧：股市、加密币等风险资产疯狂跳水，日元兑“一切”货币急涨……

本文将着重探讨这样的观点是否过激，以及事件对日元汇率究竟会造成何种冲击。

数据强化行动预期

虽然并非决定性的政策参考指标，但周三(12月17日)发布的两项经济数据的强势表现进一步巩固了市场的加息预判。

得益于美国及欧盟的强劲需求，日本11月出口年率录得6.1%的大幅增长，远高于10月的3.6%。

除了对中国出口因众所周知的原因下降2.4%外，对多个东亚周边贸易伙伴都录得了两位数成长。而对美、欧的出口分别劲增8.8%和19.6%。

与此同时，进口增长速度低于出口，11月年率1.3%的增幅逊于预期的+3.0%，因此当期贸易转为盈余3223亿日元，有望支撑本季度日本宏观经济的扩张。

同日发布的10月季调后机械订单数据也收获了7%的月度激增，增速较9月的4.2%进一步提升。

日本出口和核心机械订单表现来源：CIEC、荷兰国际集团

包括贸易和制造业数据在内，近期发布的工业产出、零售销售等一系列指标都在强化市场看好4季度日本经济表现的信念。

刻意弱化鹰派色彩？

由于几乎已完全消化25个基点的加息观点，因此外界对本次会议的关注重点放在了央行行长植田和男周五(12月19日)午后的讲话上。

但是鉴于全市场目前对利率上升的前景神经紧绷，除了暗示未来可能进一步加息外，很难指望他会额外提供更富鹰派色彩的观点，或者给出具体行动的时间框架。

而许多经济学家和市场参与者预计，日本央行未来将以大约每6个月一次的速度加息。

摩根大通经济学家Ayako Fujita本周新近加入到这一观点阵营。她认为，加息的具体时间将取决于Z府的宏观经济立场，而“业界可能仍然怀疑央行能够在不与Z府发生观点摩擦的情况下推进政策紧缩”。

令人感觉意外的是，日元贬值可能是弥合这种分歧的重要动因。

财政反噬和通胀忌惮

日本央行加息有助抑制通胀，这条逻辑符合日本Z府的“利益”。因高市早苗特别不希望重蹈前任石破茂的覆辙，后者因无力应对国内物价暴涨而遭遇一系列选举失利。

加息同时能够带升日元汇率，让需要大量进口的食品和原材料变得更加便宜。

但是加息也意味着债务利息提升，虽然近年来日本Z府的债务/GDP比有所下降，但绝对数字仍处在200%以上，是发达国家当中最高的。

日本参议院本周又批准了一项价值18.3万亿日元(约合1180亿美元)的补充预算，旨在支持家庭开支。

但是计划开支的60%都将出自政府举债，规模也远超上年13.9万亿日元的拨款，形势再度点燃了市场对日本财政健康的担忧。

在央行加息预期下，日本30年期债收益率本月稍早创下历史新高，10年期收益率本周创下接近2%的19年来最高。

日本10年期国债收益率来源：Investing

除了进一步推高债券收益率外，市场对高市“负责任的积极财政政策”的质疑也加剧了日元汇率的下行压力，令购买进口商品更加昂贵，进而加剧通胀压力。

这，就是她现有财政立场的矛盾和弱点。

头寸分布截然相反

所以这种犬牙交错的掣肘关系很难在金融市场集中释放单边力量，而当下的具体市况也和去年7月“珍珠港”偷袭式的意外加息截然不同。

首先，美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的非商业性持仓情况显示，投机客目前持有的日元头寸呈净多头(净看涨)状态。

而在去年夏季，头寸分布方向恰好相反。

图：CFTC日元投机性头寸分布来源：investing

其次，日本债市今年全面大跌，短端和长端收益率都创下几十年新高。所以本周预期中的加息影响已得到市场普遍消化。

而美/日货币对的分子端，美联储上周在引入购债计划的基础上降息25个基点，联邦基金利率已来到3年最低，拖累美元跌至近两个月谷底。

综合来看，日元套息交易再次溃退和年终风险厌恶情绪爆发的风险十分有限。

美元/日元(USDJPY)行情分析

如此一来，美元/日元仍有可能延续既定的节奏展开交投。

而从汇价近日回撤在154.50一线两番企稳的动作来看，日元多头显然没有完全放飞的信心。

USDJPY Daily 来源：FXTM富拓MT4平台

同时作为10月底前的波段高点，以及近期双底雏形底线，该位也是短线行情强弱的分水岭——特别是10月起新一轮升势已遭下破的情况下。

上行机会来看，如果攻破去年11月高点156.75，上冲惯性可能很快直指157.85的上月峰值。

回撤风险方面，一旦154.50跌漏，下方去年套息交易雪崩行情的61.8%回撤位153.40预计也将有一定承接，再破即将完全开辟调整空间。

另需留意在汇价近期震荡过程中，MACD指标始终没有滑破零轴，暗示多方仍保持着些许优势。

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