欧元跌破1.1700，受到法国PMI数据疲软、德国IFO数据不佳以及美国数据强劲的影响，但主要是美元的推动。通胀预期略有上升，欧洲央行官员维持“长期高位”的立场，市场对降息幅度的预期仍低于美联储。从结构上看，随着美联储加快宽松步伐，政策差异预计将缩小，从而在长期内支撑欧元。外部平衡和稳定的利差也增强了欧元的韧性。短期内，美元的强势可能会持续，并伴随数据的积极势 头，但除非欧元持续走弱，否则我们认为仍有复苏的空间。我们继续看涨欧元/美元，倾向于逢低买入。
欧元/美元 4h
欧元：短期内走强
欧元经历了急剧的命运逆转，本周初欧元稳住了脚跟，随后受到一系列不佳的国内数据和美元复苏的拖累。由于周初美元疲软，欧元最初攀升至1.1820，但周二糟糕的法国PMI报告导致欧元/美元暴跌，市场情绪转差。德国服务业意外扩张一度缓解了欧元的困境，但这种缓和的势头很快消退。周三德国IFO商业景气指数令人震惊地疲软，证实了黯淡的前景并压制了欧元/美元走低，周四美国一系列强劲 的数据引发美元强势反弹，使欧元兑美元果断跌破1.1700，创下月度低点。周五的小幅反弹反映了美元的盘整而非欧元区人气的改善，导致欧元以与美国经济势头明显背离的方式结束了这一惨淡的一周。
周二公布的PMI预览值预示着日益加剧的经济困境。法国经济表现令人失望，制造业、服务业和综合指数均未达预期，环比下降，且持续处于收缩状态，报告指出“紧张的国内政治局势”拖累了经济活动。德国经济表现喜忧参半，制造业依然疲软且处于收缩状态，而服务业则意外进入扩张阶段，短暂帮助欧元缩减跌幅。欧元区整体数据也反映了德国经济的分裂，评论人士强调欧元区“距离看到任何真 正的发展势头还有很长的路要走” 。周三发布的德国IFO报告加剧了市场的悲观情绪，商业景气指数大幅下滑至87.7，低于预期的89.3，结束了连续六个月的改善 势头；“现状”和“预期”均未达预期，分析师指出，美国关税、欧元走强以及国内政策的不确定性是德国乐观情绪的阻力。周五，欧洲央行消费者预期调查显示通胀预期上升，一年期通胀预期从2.6%升至2.8%，五年期通胀预期从2.1%升至 2.2%，但市场基本上对此数据置之不理。
欧洲央行保持观望态度，官员们几乎没有提供可能改变政策预期的新指引。周末，马丁斯·卡扎克斯表示，12月会议前将公布更多数据；格迪米纳斯·西姆库斯则暗示12月有必要降息。周三，皮耶罗·西波洛内乐观地表示，经济“状况良好” ，通胀风险“非常平衡” 。彼得·卡日米尔周四指出，通胀目标已实现。这种平静的语气和缺乏紧迫感，与美联储在强劲的美国数据后对未来路径的反复调整形成了鲜明 对比。
贸易和地缘政治因素持续带来负面影响。欧洲央行周一发布的一篇博客文章指出，欧元区消费者预期关税将对经济造成损害，并已开始调整支出。德国IFO报告在周中表现疲软，这在一定程度上与对美国关税的担忧有关。美国总统特朗普在联合国表示，北约应当击落侵犯领空的俄罗斯飞机，并暗示乌克兰可能“赢得”战争，围绕俄罗斯和乌克兰的言论因此升温，但分析师指出，这对欧洲资产的直接 影响有限，几乎没有证据表明投资者预期局势将大幅升级。
市场情绪显示出美国经济的强劲韧性，而欧元区经济则显得步履维艰，两者之间的差距正在不断扩大。疲弱的法国PMI数据和不佳的德国IFO数据接连打击了市场对欧元区经济增长前景的信心，导致欧元在本周晚些时候受到数据驱动的美元飙升的影响而变得脆弱。周五的小幅反弹更像是美元走势的暂时停顿，而非欧元基 本面的转变。
欧元本周开局稳健，随后受到疲软的法国PMI数据和显著低于预期的德国IFO数据的拖累，突显出经济增长势头的不均衡。然而，欧元的走势更多地受到美国数据激增和美联储重新定价的影响，而非欧元的结构性因素。欧洲央行调查中的通胀预期小幅上升，碎片化风险依然可控，官员们并未急于释放宽松信号。市场也上调了预期利率路径，这使得欧洲央行维持长期高位的立场得以延续。
短期内，中性/弱看涨。尽管数据表现不佳，欧元仍受到欧洲央行稳定指引、通胀预期上升以及长期政策路径重新定价的支持。美元的强势主要受事件驱动，除非欧元区数据持续疲软，否则欧元仍有反弹的可能。关键关注点在于即将发布的美国数据是否能够延续美元的上涨势头，或为欧元提供一些反弹的空间。
未来将会发布大量经济数据和风险事件，最终欧元的短期走势将取决于这些数据对美联储与欧洲央行之间平衡的影响。
长期看涨。我们维持中期看涨的立场，认为随着美联储最终以快于欧洲央行的速度放宽政策，政策差异将继续缩小。欧元的外部盈余、稳定的能源环境以及受控的主权债券利差支撑了欧元的走势。只有当通胀和工资数据持续走弱时，欧洲央行的政策立场才会变得更加鸽派，从而削弱这一立场。如果驱动因素组合发生重大变化，或政策指引的鸽派程度超出预期，我们将重新评估，并倾向于欧元走 弱，直至数据和价格有所改善。
美元：在反弹时进行卖空
美元在周中强势逆转，摆脱早盘疲软，以显著上涨结束本周。美元指数本周开盘走低，延续FOMC会议后的跌势，跌至97.20附近的低点，因多位美联储官员发表了谨慎的评论，但未出现新的催化剂。周四，在一系列强于预期的美国数据发布后，形势发生了变化。第二季度GDP从3.3%上修至3.8%，受消费者支出强劲上调的推动，8月份耐用品订单增长2.9%，而预期为下降0.5%，核心资本货物订单也超出预期，首次申请失业救济人数降至21.8万，尽管预测会增加。综合来看，这些数据表明经济具有韧性，并对经济即将放缓的说法提出了挑战。美元大幅上涨，而美国国债遭到抛售，因为交易员减少了对未来美联储降息的押注，美元指数突破98.00，达到98.6以上的周高点。周五，8月份个人消费支出（PCE）通胀报告完全符合预期，核心PCE环比增长0.2%，同比增长2.9%，这与鲍威尔主席此 前的预期一致，也使得美元在强劲上涨后得以盘整。个人收入和消费均略好于预期。本周早些时候，标普全球采购经理人指数（PMI）预览值基本符合预期，并未对市场产生影响；周三新屋销售升至80万套，低于预期的65万套；8月份商品 贸易逆差也显著收窄。
美联储的沟通呈现出喜忧参半的局面。一些官员倾向于鸽派，米兰理事重申了大幅降息50个基点的理由。周五，美联储监管副主席鲍曼警告称，美联储在应对劳动力市场疲软方面可能已经滞后，需采取果断的主动行动。包括博斯蒂克、穆萨勒姆和哈马克在内的其他官员则强调，出于对通胀的担忧，应谨慎推进进一步的宽松政策。古尔斯比警告，不应因就业数据放缓而提前降息。鲍威尔主席周二基 本重复了他在新闻发布会上的信息，权衡了就业的下行风险与通胀的上行风险，并指出关税对价格的影响应视为一次性传导。周四数据公布后，市场大幅降低了对宽松政策的预期，12月前再次降息25个基点的隐含概率从70%以上降至约 50%，2025-2026年预期的降息幅度也有所减少。财政部长贝森特批评美联储维持利率过高的时间过长，并确认计划下周面试美联储主席候选人。
贸易和地缘政治因素加剧了市场波动，但并未改变整体形势。周四晚至周五凌晨，特朗普总统宣布将于10月1日生效的新关税措施，包括对进口重型卡车征收 25%的关税，对橱柜和盥洗台征收50%的关税，对软垫家具征收30%的关税，以及对品牌和专利药品征收100%的关税。随后，特朗普总统澄清称，美国将遵守欧盟和日本15%的关税上限，而英国将面临全额关税。此前，特朗普总统在联合国 表示，北约应击落侵犯俄罗斯领空的俄罗斯飞机，并随后暗示他愿意允许乌克兰使用美国远程武器打击俄罗斯境内，这加剧了俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势。
市场情绪从本周初对美元的疲软负面走势演变为周四数据公布后更加坚定的信心。随后的反弹反映了市场对美国经济表现优异和利差扩大的积极反应，这给美国股市带来了压力。周五的关税消息引发关注，但并未改变市场的主旋律，美国股市收盘上涨，美元在本周尾盘的回调更像是盘整，而非再次反转。
美元本周初表现谨慎，但随着一系列美国数据意外上扬以及宽松预期的减弱，美元显著走高。修正后的GDP数据、强劲的消费、更加稳健的订单以及坚挺的房地产市场，均表明经济增长势头并未如劳动力和信心信号所暗示的那样迅速减弱。这些因素促使市场重新评估美联储降息的步伐，推高了短期收益率，并推动美元全面上涨，尽管个人消费支出（PCE）通胀保持稳定。
短期内保持中性。强劲的数据反弹和美联储预期的重新定价为美元提供了新的支撑。如果即将发布的数据继续支持美元，这种强势可能会持续更长时间。主要关注点将是周五的就业报告，以及周三的ISM制造业PMI（影响较小），因为这两个数据可能强化经济韧性的论调，并在宽松预期的压力下继续维持。除非这些报告出现显著的下行意外，否则美元短期内可能维持走强的基调。
长期看跌。我们的结构性观点依然是，随着失业率持续上升和利差收窄，宽松政策将在2025年恢复。当前经济增长和支出的韧性可以延缓但无法阻止这种调整，尤其是在美联储领导层发生变动或面临日益增长的政治压力时。在避险情绪高涨的时期，储备货币地位和避险需求仍将提供逆势支撑，但从中期来看，政策轨迹最终将指向更低的水平。只有当通胀和工资持续走强时，我们才会倾向于升级货 币政策立场。如果驱动因素组合发生重大转变，或者政策指引的鸽派程度超出预期，我们将重新考虑，并倾向于在数据和价格改善之前维持货币贬值。
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