Kripto mengalami salah satu hari terburuknya dalam beberapa tahun pada tanggal 5 Agustus. Hanya sedikit yang memperkirakan hal itu akan terjadi, tetapi kecanduan pedagang terhadap leverage telah diam-diam memperbesar risiko di seluruh pasar selama berbulan-bulan. Jika perdagangan dengan leverage adalah pemicunya, tren naik yen Jepang yang tiba-tiba adalah pemicunya. Untungnya, api itu dapat padam secepat awalnya.

Melonjaknya biaya pinjaman berdenominasi yen menyebabkan jatuhnya harga. Sekarang, pasar bersiap untuk pemulihan yang sehat karena para pedagang akhirnya mengurangi leverage dan eksposur terhadap yen. Jika pasar yang lebih luas stabil — dan kemungkinan besar akan stabil — kripto mungkin akan segera bangkit kembali.

Peminjaman di tempat murah

Bukan rahasia lagi bahwa kripto tidak diperdagangkan berdasarkan fundamental. Harga terutama didorong oleh pedagang institusional jangka pendek, yang mendapat untung dari volatilitas kripto. Untuk meningkatkan laba, pedagang menggandakan posisi dengan leverage, atau dana pinjaman — sering kali dalam jumlah yang mengejutkan. Sesaat sebelum kejatuhan, bunga terbuka, ukuran pinjaman bersih, mencapai hampir $40 miliar.

Semua uang yang dipinjam harus berasal dari suatu tempat. Akhir-akhir ini, tempat itu adalah Jepang. Pada tahun 2022, suku bunga pada surat utang pemerintah Amerika Serikat naik di atas nol untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun dan terus meningkat. Di Jepang, suku bunga tetap rendah. Perusahaan perdagangan menguangkan — mengambil pinjaman besar dari Jepang untuk membiayai perdagangan dengan biaya murah di pasar lain.

Waktunya tampaknya tepat. Pada tahun 2023, pasar kripto sedang naik daun. Perdagangan dengan leverage — yang dapat melipatgandakan keuntungan atau kerugian hingga 2x atau lebih — membuahkan hasil yang memuaskan. Sementara itu, pembiayaan pedagang dalam mata uang yen hampir gratis.