软而不硬，但持久力却异常强劲的投资品种“日元JPY”

利差是驱动汇率波动的主要因素，而利差变动最大的过程往往是央行货币政策转向的初期，无论是从紧缩走向宽松，还是从宽松走向紧缩。

在央行货币政策转向的过程中，不同国家的央行存在着不同的转向空间，日本是最早尝试负利率的国家之一，而在负利率政策运行了这么多年之后，日本经济依然没有起色。因此，日本央行的转向是最为缓慢的，尤其是在全球主要央行从宽松走向紧缩的过程中，由于日本经济的尴尬环境，日本央行必须维持进一步的宽松措施以达到其经济目标（通胀锚定的2%目标）。而当前日本的通胀仅仅维持在0.9%，日本央行不得不继续维持其超级宽松的货币政策和YCC措施，这样催生了投机资金套利央行的发生。

当然，央行过度宽松的政策立场最终会催生资产泡沫的发生，日本房价持续上涨创下两年新高，在名义收入和支出的自我加强关系中也最终会催生通胀水平的进一步提高，但在通胀触及央行目标之前，日本央行势必会维持其宽松的立场。在美联储已经开启大幅加息的过程中，日本央行的YCC政策相当于给美日利差锚定了一个底部。在上一个财年的末尾，日本投资者的海外长期债券资产持有量大幅下滑，而随着新财年的开启，日本的海外配置需求会重新发生，利差会进一步触发资金流出日本从而让日元进一步贬值。

从历史上来看，日元的大幅贬值往往发生在全球经济扩张周期中，因为日本自身经济的结构性问题，迫使其经济复苏总是滞后于其他经济体。经济扩张周期中就业和名义价格的大幅回升会促进名义利率的走高，从而扩大美日利差。

从当前的情况来看，美国经济已经处在自我扩张的周期中，并且叠加供给约束的影响，名义价格上升的速度极快也就催生美联储更强更大幅度的加息预期，这个过程中美日利差的扩张幅度和速度往往会大幅加快。

从汇率的角度来看，日本央行和传统国家的汇率反馈机制并不相同。1990年日本资产泡沫破裂后，陷入了结构性的矛盾，这造成了日本央行在货币政策的极限路径上成为了最早的尝试者，加上日本产业全球化的转移和发展，日元汇率就显得非常坡脚，总存在着滞后。日元升值的宏观背景大多数是伴随着全球利率的下行的环境，全球经济的悲观预期到需求萎缩对于全球价格和薪资收入形成冲击，货币政策推动全球利率下行，但是对于日本而言日本结构性的问题要比其他国家严重并且固化深的多，所以全球名义利率下行过程中，美日利差其实是扩张的就带来了日元的升值；反过来日元贬值的过程中则伴随着全球名义利率的上行，那么当下的日元就刚好处在这个过程中。

那未来的日元汇率如何判断呢？

在过去一段时间的日元贬值过程中，日本央行是相当乐观的。因为，在其看来触发未来货币政策变化的并不是日元汇率而是通胀水平本身，日元的贬值反而可以促进日本央行达成其通胀目标。这里其实就隐含了未来日元汇率的路径，如果日本自身经济的增强反馈和供给约束帮助日本央行达成其通胀目标，那么日本央行很可能会放开YCC控制，并且减缓其极度宽松的货币政策立场。

但日本央行不会在短期内达成其通胀目标从而放弃极度宽松的货币政策立场，那么美日利差则更多的取决于美债收益率上，美联储的加息才刚开始，因此名义利率的上行空间依然是打开的。从这个角度来说，美日利差将大概率进一步上行助推日元的贬值。同时日元汇率对冲后的美国十年期收益率为1.3%，carry trading会继续加速日本本土的资金流出，从这些方面来考虑，当前日元存在进一步贬值的基础。

老规矩，先建仓一些，然后再加仓一些，最后重仓一下。我只是用仓位来验证自己的分析逻辑而已。

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