花旗维持优然牧业“买入”评级 目标价7港元

近日，花旗发布研究报告称，优然牧业有着稳定的盈利趋势、增长潜力和强劲的投资回报率，但股票估值并不高。因此，花旗维持优然牧业“买入”评级，给予2022年9.2倍PE估值，对应目标价7港元。

为何国际大行对这家号称“中国乳业第一股”的优然牧业如此青睐？花旗研究报告称，优然牧业在特色生鲜乳产品上有着高盈利能力，通过全产业链高效协作带来的高资本回报以及建立了高准入行业壁垒。但目前，优然牧业股票价格仍然处在被低估的阶段。

优然牧业的营收强劲增长是有目共睹的。2021年，优然牧业奶牛存栏数量增长30％以上（包括兼并和收购），达到近40万头，继续稳居行业第一的位置。第二，2021年上半年生鲜乳价格上涨13％，伴随着生鲜乳价格的大幅度提高，优然牧业营业收入达72.92亿元，同比增长36.4％。第三，由于新市场的开发，2021年优然牧业的饲料销售也保持强劲增长。优然牧业饲料业务收入占公司总收入近40％，在过去几年饲料业务收入稳定增长，仅2021年上半年，饲料收入已达27.12亿元，同比增长37.2％。

未来发展是资本市场更为关注的点。此前，在奶业振兴的大环境下，优然牧业提出了“五年再造一个优然牧业”的战略目标，并已从多个维度展开了布局。据花旗研报推算，优然牧业将在2026年营收300亿元人民币，饲料收入将超过100亿元人民币，2026年奶牛存栏量将从2021年的40万头扩大到80万头。

花旗认为，优然牧业应该具有更高的估值。首先，优然牧业的优质生鲜乳和特色奶产品有助于其更好地满足下游市场需求，并在原奶业务中可以获得更高的盈利能力。资料显示，优然牧业是中国最大的特色生鲜乳供应商，由于附加值较高，优然牧业特色生鲜乳的毛利率高于行业普通原料奶毛利率约8个百分点，而且近三年特色生鲜乳的销量复合年增长率为29.5％，逐渐成为主要的营收和利润来源。其次，优然牧业的业务覆盖了整个乳业上游全产业链，包括原奶、草业、饲料和育种，受益于各业务之间的协同效应，可以有效抵御行业周期性波动，比如饲料价格上涨等因素，让优然牧业享受到了高资本回报。第三，中国牧业存在较高的食品安全标准、ESG要求、土地稀缺、资本门槛、育种技术以及与下游的深入整合难等问题，存在较高的行业准入壁垒。但优然牧业在过去已经完成布局，这让其在未来的竞争能力大大增强。

因此，虽然有着稳定的盈利趋势，增长潜力和强劲的投资回报率，但目前优然牧业的股票价格却难以与之匹配，正处于价值洼地，未来有望进入价格修复阶段。这也成为国际大行持续看好优然牧业，维持“买入”评级的重要原因。

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