猪周期，怪圈难破

" 猪贵伤民，猪贱伤农 "。最近一年多以来，生猪价格大起大落坐上过山车，也让投资者和养殖户们经历了大喜大悲。

2018 年 5 月至 2020 年末，受到非洲猪瘟、环保限产政策、新冠疫情、粮食价格暴涨等多重因素的影响，生猪价格掀起了新一轮的上涨周期，并于 2019 年 11 月达到周期的最高点的 40.98 元 / 公斤。

由于影响因素复杂，意外事件多，涨跌的速度极快，这次猪周期的绝对价位和波幅都远超历次，且持续时间较长，被称为 " 超级猪周期 "。

很多人判断在更多机构化养殖入局之后，猪周期将被 " 熨平 "。但实际的情况是，自从 2021 年年初开始，生猪价格一路暴力下跌，不到半年时间，由最高的 36.34 元 / 公斤下跌至目前的 13.76 元 / 公斤，跌幅达 62%，创造了又一次历史最快的下跌。

前期涨得有多生猛，后期跌得就有多痛，暴涨暴跌不但让很多奔着赚钱来的养猪户陷入亏损，也让很多二级市场投资者被套牢。

截至 6 月底，同花顺猪肉概念股指数已相较 2020 年 9 月的 5 年来最高点下跌超过 45%。其中，龙头牧原股份自历史高点最高跌幅超 40%。正邦科技最高跌幅超过 50%。

牧原股份股价股价表现（2018 年 1 月至今）

所谓的 " 史上最强猪周期 "，也仍然没有逃过猪周期的历史规律。

按照历次猪周期的经验，每次猪价下跌的周期都在一年半以上。但如今，生猪价格持续下跌仅过半年，不少投资者又满怀期待——机构化养殖比例提升将带动猪肉下跌周期缩短，下跌之后的翻转就是机会。

那么这一次会有不同吗？

超级猪周期被证伪

这一轮周期，不仅出现了长达将近 30 个月的上行期，而且突破了历年猪价最高点，堪称是 " 生猪经济史 " 上最风光的一段时光。

在学术界，关于猪肉价格的变化规律有个说法叫 " 生猪生产周期性波动 "，简称 " 猪周期 "。即猪肉产业发展一再出现的 " 猪肉价格大涨—母猪存栏量大增—生猪供应量剧增—肉价下跌—养殖户大量淘汰母猪—生猪供应量减少—肉价再次向上 " 的规律。

回顾近年来历次的猪周期，一般 3-4 年为一个波动周期。当然，这一规律每次发生的原因可能会有不同。

本轮猪周期从 2018 年开始，非洲猪瘟让中国的养猪业遭受重创，甚至连能繁母猪、种猪都不能幸免，全国产能去化最高超过 50%，由此引爆了猪肉价格。

与此前不同的是，这一轮周期，不仅出现了长达将近 30 个月的上行期，而且突破了历年猪价最高点，堪称是 " 生猪经济史 " 上最风光的一段时光。

2019 年猪价上升期，新希望的生猪养殖实现营业收入 74.87 亿元，增幅在 132% 左右；实现毛利润 28.85 亿元，增幅在 451% 左右，相当于一头猪卖出了前一年四头猪的利润。2020 年这一数据继续走高。

牧原股份是本次猪周期最大的受益者，从 2018 年中猪肉行情启动开始，伴随着业绩飙升，牧原股份的股价最高翻了近 10 倍，市值高达 4000 多亿，位居所有猪肉概念股之首。2020 年度，牧原一举超越温氏股份成为 " 中国养猪大王 "，其实控人秦英林家族更以 1173.8 亿元的身家跻身中国富豪榜前十。

由于这轮猪周期的特殊性，习惯了猪肉风光的市场上出现了一系列关于这轮 " 超长猪周期 " 的美好论断。这种观点认为，猪周期正在拉长，这次不一样，猪肉上涨周期还将持续。

原因归纳起来主要有三点：

1. 非洲猪瘟长期存在，生猪产能恢复缓慢；

2. 粮食涨价，非瘟防控成本增加，大大增加了行业成本，行业成本决定了周期猪价的下限；

3. 由于散户大量退场，减少了由他们快速进来或离开造成的价格起伏，规模化养殖比率提升以后，由于自身投资比较大，自我调节的能力也更强。

但所谓的 " 超级猪周期 " 很快就被市场所证伪。农业农村部对全国 500 个集贸市场监测数据显示，6 月份第 4 周，全国生猪均价为 13.76 元 / 公斤。从 1 月份第 3 周的 36.01 元 / 公斤起，全国生猪均价已连续 22 周下跌，累计跌幅达 62%。

短短几个月的时间，养猪业就发生了翻天覆地的变化，周期如约而至。牧原股份近日坦言，" 目前部分高成本企业已陷入深度亏损 "。根据近期的媒体采访，部分小规模的养殖户也已经出现了亏损状态。

散户市场难以控制供给

一旦猪肉行情启动，养殖生意爆赚，就会有源源不断的资本涌入，新希望一年赚了 4 年的钱，养猪散户们何尝不想呢

回顾上一轮 2016 年猪肉涨价周期，由于彼时猪价超过了 2011 年的高点，也被部分业内人士称为 " 超级猪周期 "。但猪肉价格上涨同样在坚持了 26 个月之后出现了翻转。

此前市场上的种种推演，例如随着养殖规模化程度的提高，猪周期的波动幅度变小，猪周期被拉长从每轮三四年变成每轮七八年的观点最终都被证伪。

" 一年涨，一年平，一年跌 "，为何猪肉价格难逃暴涨暴跌的怪圈，为何猪周期始终存在？

归根结底，虽然我国生猪养殖规模化的程度正在提高，但是养猪散户仍然是市场上的主力和重要参与者。他们的投资行动是很难控制和协调一致的，就必然会导致周期性。

这也与猪肉作为基础农产品和大宗商品的特性有关系。不同于空调、瓶装水等其他产业，大的生猪养殖企业无法通过技术、市场和渠道的优势将养殖户挤出市场。

一旦猪肉行情启动，养殖生意爆赚，就会有源源不断的资本涌入，新希望一年赚了 4 年的钱，养猪散户们何尝不想呢？上市公司可以发债、定增大幅扩产；养猪散户也可以投资或者贷款几十万元轻松灵活入场，待育肥后也可以几乎无差别的进入市场和餐桌。

尤其是养猪散户由于硬件投入低、劳动力成本低、农户自产粮食成本低等方面的原因，养殖成本比大企业普遍更低。

根据卓创资讯的数据，目前大部分养殖企业的成本都在 18 元 / 公斤以上，个别规模化企业可以将成本降至 16.5 元 -18 元，散户成本相对较低，但也要在 15 元 -16 元上下。

目前来看，我国生猪养殖行业市场集中度的提升还任重道远。有数据显示，2020 年中国 500 头以下散户养猪占比为 45%。这意味着有接近一半的市场主体是小而散的。

根据国家统计局《2020 年国民经济和社会发展统计公报》，全国年末生猪存栏 40650 万头，全年生猪出栏 52704 万头，前 10 家头部养殖企业 2020 年合计生猪出栏 5496.02 万头，仅占比 10.43%。

此外，即使行业内最终形成了几家养猪大厂占据大部分市场的局面，也不代表着猪周期会消失。正如国内的大部分化工细分行业一样，由于每家都追求自身利益的最大化，会率先通过扩产来抢占市场，造成产能过剩，很难形成默契的合谋。

新一轮低价何时出清？

即使是成本最低的自繁自养模式，某些企业也没办法保住盈亏平衡。

正因为猪周期始终存在，始终发挥作用。在不少行业内人士鼓吹 " 超级猪周期 " 的时候，也有部分资深从业者已经预见了即将到来的周期低谷。

" 未来生猪行业会出现产能过剩 , 或将面临一场灾难。" 去年 8 月，唐人神董事长陶一山在接受采访时如是说。当时，市场预计 2022 年国内猪肉价格将跌至 10 元 / 斤，而他更悲观，" 肉价跌到 4 元至 5 元都是完全可能的。"

的确，猪肉下跌周期的演绎比当时的市场预期要严峻得多。目前全国生猪出栏价已跌破 15 元 / 公斤。这意味着即使是成本最低的自繁自养模式，某些企业也没办法保住盈亏平衡。

目前，全国平均猪粮比价为 4.90 ∶ 1，已经进入过度下跌一级预警区间 ( 低于 5 ∶ 1 ) 。6 月 28 日，发改委发布一级预警，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。而就在前不久的 6 月 16 日，发改委曾在发布猪价过度下跌三级预警。

猪肉储备收储消息带动了此前跌破成本线的猪肉价格开始震荡回升，生猪期货也连续多日收涨。这让一部分投资者蠢蠢欲动，博弈此次猪肉下跌周期会不会提早结束。

按照以往猪周期的惯例，每次猪肉下跌周期都会维持在 24 个月左右，而此次猪肉价格下跌仅仅才进行了 6 个月，不到 1/4。显然现在谈市场拐点还为时尚早，猪价的长期上涨还需要等待产能去化情况的确认。

对于猪肉价格的预测，上市公司们普遍比投资者要悲观一些。温氏股份相关人士在接受媒体采访时表示，据其预测，目前的低猪价状态或许要持续到明年 5 月左右，中间这一年时间都会在价格底部。

牧原股份则在接受投资机构调研时表示，预计生猪行业在 2022 年或 2023 年将到达底部。" 公司需要做好迎接行业冬天来临的准备。"

一般而言，猪价下行行情演绎到极致时，会发生养殖户大量淘汰母猪、仔猪没有利润，甚至炸毁猪舍的反常举动。据此来看，猪价的下跌或许还未触底。

对于养猪行业的上市公司们而言，自繁自养的模式相比外购仔猪和二次育肥的模式有着成本上的优势，更能够抵御猪价的下跌。

但 " 自繁自养 " 也是重资产，在行业下行期的风险较大。无论是哪种模式，猪企都需要准备好迎接周期下降，做好防御，过好寒冬。

作者：荆玉，文章来源微信公众号：巨潮商业论，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。