缩减将近，如何调整投资策略？

过去一周，市场基本已经消化了美联储6月会议释放“转鹰”信号的消息，美股在录得2月以来的最大单周跌幅之后强势反弹，其中小盘股反弹更为强劲，罗素2000指数今年以来回报已超过18%。

全球其他市场也普遍向好，收复此前一周的跌幅，欧股仍在记录高位徘徊。债市、汇市以及黄金的反应也稍稍缓和，唯有油价在经济持续复苏的预期下连续上涨了五周，年初至今累涨47%。

上周五公布的美国5月核心PCE物价指数，也就是长期被美联储最为关注的通胀指标，在前值3.1%的基础上进一步上行至3.4%，是近三十年来的最高同比水平，PCE物价指数也在5月继续上升至3.9%。

不过短期飙升的通胀数据没有再令市场意外，毕竟先行公布的CPI指数已经充分显示出5月的通胀压力。

虽然反映过去的通胀数据在4月和5月都超出预期，但市场的通胀担忧情绪已经在6月以来明显缓和，尤其是对于通胀“失控”的担忧，加上美联储释放正视通胀的信号，反映通胀预期的数据例如盈亏平衡通胀率明显回落。

重磅就业数据成本周焦点：包括周三将公布的5月ADP私人企业职位变动、周四将公布的当周领取失业金人数、以及周五的6月非农就业报告。

本月非农数据对于衡量美国强劲的复苏是否会加速美联储接下来讨论缩表的节奏至关重要，尤其是在4月和5月的非农都不及预期的前提下，目前市场预期6月新增职位60万，稍高于5月的55.9万个岗位。

不过我们仍然建议不必过于关注短期的数据是否符合预期，复苏初期的就业市场波动仍然较大，在经济活动更广泛的重开和政府额外失业补贴停止之后，劳动力可能在今年夏季和秋季逐步返回劳动力市场。

美联储继续在目前的通胀和就业的分歧中评估政策，尽管表示会“关注”暂时性通胀，但鲍威尔也向市场保证，加息时不会只考虑通胀。

从另一边疫情冲击的就业萎缩情况来看，还有接近三分之一的劳动力市场尚未修复，缺口还是非常显著的，令市场对于美联储不太可能比预期更早开始撤除超宽松货币政策的判断提供支持。

考虑到公布缩减购债计划所需时间，我们预计，美联储在今年底开始正式缩减QE的可能性很小，最快可能要到明年一季度开始正式缩减购债。

我们关注到市场上关于2013年“缩减恐慌”的讨论越来越多，不少投资者也将“缩减”和撤离美股的信号直接画上等号。

但实际上，这一次无论从宏观环境还是美联储与市场沟通的程度来看，都与上一次情况有所不同。

今次缩减影响难现2013年“缩减恐慌”。美联储与市场的沟通和引导更加频繁，希望能够释放更加清晰，更符合市场预期的信息以降低对市场的冲击。

缩表以及加息作用于市场和经济的时间，也没有想象的那么快。实际上，标普500指数在2013年全年上涨了29.6%，纳指涨幅更高达38.3%，标普在2014年缩减的这一年继续上涨了11.4%，股市是在2015年才出现了下跌。

考虑到目前低利率环境，美联储正式开始缩减QE以及开始加息时，对美股的负面影响可能都会比较短暂，未来市场上行将更加依赖于企业获利的不断改善。

在美国市场之外，投资者需要捕捉全球范围内更为广泛的经济复苏带来的投资机会。

从宏观经济指标来看，欧洲等非美经济体在二季度以来不断带来惊喜，这得益于经济重开和疫苗接种的加速等因素。

欧洲股市也是上半年表现最好的成熟市场，泛欧斯托克600指数涨幅接近15%。

我们预计全球经济的周期性改善将持续，利好美国以外的企业盈利逐步修复，甚至超越疫情前的水平，市场预期欧洲、亚太和新兴市场的企业盈利在2021年分别增长33%、30%和37%，均超过美国企业的26%盈利增速。

从更长的时间维度来看，美股大盘早已超越2007年金融危机开始前的水平，但很多市场仍没有收复2007年的失地。

全球市场在2009年从金融危机底部走出以来，美股一直独领风骚，累计回报接近500%，而同期除美股以外的全球市场仅上涨了200%，这一长期趋势有可能在未来有所改善。

我们相对看好更具补涨潜力且盈利修复加速的欧洲以及新兴市场等机遇。