如何看待美元走强？再通胀交易褪色了吗？

过去一周，美联储的态度几乎扰动了全球各类资产表现。股票市场方面，美股录得2月以来的最大单周跌幅，欧股受拖累也从记录高位回落，但是股票市场内部却表现非常分化，在大盘下跌的时候一些科技股却涨势强劲。

债市和汇市同样反应激烈，美元指数反弹，而长端美债收益率却回落，商品市场亦出现分化。

接下来，我们将对美联储会议对各类资产的扰动、背后的原因、以及应对的投资策略，逐一做以分析。

美联储会议由于传达了偏鹰信息，美元从90.5反弹至92以上的位置，美元空头受到挤压。我们之前讲过，从年中到下半年，各家央行的货币政策收紧的节奏将对货币汇率产生显著的短期扰动，这次美联储会议就是类似的触发因素。

之后如果美国经济数据超预期，外汇市场仍可能继续炒作美元的反弹，将存在美元超调的可能，这种交易可能还会持续一段时间，美元在短期内相对其他货币较强，但很难在下半年一直持续，因为美国在疫情防控和经济复苏方面的领先优势将缩小，美元过强也会对美国经济复苏不利。

中长期来看，我们一直认为的美元走弱逻辑不变。

由于美元反弹，人民币汇率跌破6.45关键位后，短期仍存在继续回调风险。此次欧元属于非美货币当中跌幅较小的一种，经济基本面仍然对欧元有支撑，关注欧央行何时释放收紧信号，将对欧元形成明显利好。英镑短期受困于疫情等国内原因，除非英国央行提前宣布收紧。

黄金大幅跳水，主要因为通胀预期下行明显，近两个月以来的反弹趋势被打破，我们本周将带来详细分析。

上周美联储会议提早了加息预期，10年期美债收益率当日短暂从1.5%抬升至约1.58%，但之后便明显下行，到近两日曾触及1.35%的低点，30年期国债收益率也自2月以来首次降至2%以下，美债收益率曲线明显趋平。

从原因来看主要两方面，一是通胀预期回落：虽然反映过去的通胀数据在4月和5月都超出预期，美联储也在6月的议息会议上提高了今年的核心通胀率预期，但反映未来市场通胀预期的数据例如盈亏平衡通胀率下降，因为市场还是认为通胀是供需等暂时性因素引起的，而且加息预期也压制通胀预期。

另一个原因与大宗商品相关，债券收益率通常会与大宗商品同步变动，因为它们被视为全球经济增长的晴雨表，而且通胀预期与大宗商品价格历史相关性强。我们之前一直强调看不到所谓大宗商品超级周期的到来，到近期大宗商品价格明显回落。

市场认为美联储出人意料的转向鹰派态度，令投资者重新评估今年以来主导市场的再通胀交易，衡量对通胀敏感的股票指数从6月初的高位明显回落。

美债收益率回落令一些投资者再次涌入成长股的交易，金融、原材料、工业等一众对经济敏感的周期板块纷纷下跌，而科技、可选消费等成长板块重新领涨。

我们一直提醒投资者，周期股的强势和成长股的反弹会反复交替，并随着美债收益率上下而加速轮动。即使短期成长板块的强势回归，这并不意味着成长股会继续重现过去数年普遍且大幅跑赢价值板块的优势。

周期类和价值类资产仍是相对估值更为合理的板块，经济的复苏和利率上升的前景都有利于高质量的周期价值股。在当前环境下投资者更应多元分散，才更能掌握轮动契机。

本周有全球主要央行一系列的讲话和公报等信息发布，值得关注。此外还有美国的核心PCE通胀指数、消费者信心指数等关键指标，我们也会跟进分析。