大佬们哄抢“榨菜茅”，何时值得买？

周末叶飞大爆料之事持续发酵，引发了市场的强烈关注。产生的结果，是中小市值股票投资价值受到普遍受到投资者怀疑。由此可以推导出的结论是，此次事件对 " 茅系 " 公司等核心白马股是一项利好。

果不其然，昨日，" 榨菜茅 " 涪陵榨菜高开高走，盘中一度涨停，截至收盘涨幅回落至 5.2%，股价现报 41.2 元，成交额 13.6 亿元，最新总市值 366 亿元

不过，涪陵榨菜的大涨，更多是因为上周五晚发布的一纸定增公告。

01 全明星扎堆抢筹

5 月 14 日晚，涪陵榨菜几经波折的定增方案终于落地。

公告显示，涪陵榨菜本次非公开发行股份共计募集 33 亿元，新增股份 9827.28 万股，将于 2021 年 5 月 18 日在深圳证券交易所上市。

获得配售的机构最终确认为 20 家，其中包括景顺长城、广发基金、易方达基金等大型公募基金，还有上海景林资产之类的明星私募，外资机构高盛也参与其中。此外还有几家养老金机构入局，可谓全明星阵容扎堆。

获得配售的 20 家机构中，景顺长城基金最高认购 1488.98 万股，金额达 5 亿元。其次是汇添富基金，获配股数为 1146.52 万股，金额为 3.85 亿元。此外，广发基金、富国基金获配金额超 2 亿元，易方达基金、华夏基金等获配金额超亿元。

图片来源：wind

其实，明星基金对涪陵榨菜的追捧早就有迹可循。2021 年一季报显示，朱少醒管理的富国天惠、张坤管理的易方达中小盘和景顺长城成长龙头成为涪陵榨菜新进的前十大流通股东。

涪陵榨菜如此受到明星基金们的追捧，根源在于消费板块良好的商业模式，龙头股毛利率高、盈利稳定性高、现金流较健康。而涪陵榨菜作为榨菜行业龙头，本身的基本面也较为稳固。

财报显示，今年一季度，公司实现营业收入 7 亿元，同比增长 46.9%；净利润 2 亿元，同比增长 22.7%。

2020 年，涪陵榨菜实现营业收入 22.7 亿元，同比增长 14.2%；实现归母净利润 7.77 亿元，同比增长 28.4%。

图片来源：IFinD

业绩表现和去年机构对龙头股的抱团，使得涪陵榨菜股价一飞冲天。从 2020 年 2 月到 9 月，涪陵榨菜从最低的 22 元涨至最高 52 元，股价翻倍有余。

但随后涪陵榨菜股价便开始震荡阴跌，截至目前距最高点跌去近 20%。与之相似的是，涪陵榨菜本次的定增方案也并非一帆风顺，经历了一改再改。

最早在去年 8 月份的预案显示，涪陵榨菜计划募集资金总额不超过 33 亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目，非公开发行的对象不超过 35 名特定投资者。

到了 10 月份，公司董事长周斌全被剔除出 35 名特定投资者，新增控股股东涪陵国投。并且募资总额调整为 32.2 亿元。

11 月份，定增方案再次变化。涪陵榨菜终止了此前的定增方案并重新申报。新的定增方案中，募集资金总额调整为 33 亿元，涪陵国投退出定增。

但这还没完，昨晚，涪陵榨菜终于确定了最终方案，定增募资金额仍然为 33 亿元，发行对象确认为 20 家。

不过几经波折后，众多明星基金的争相认购，还是对市场情绪起到了正面引导作用，因此对涪陵榨菜形成利好。

但是，涪陵榨菜本身的经营并非不存在问题。

02 经营困境如何破局？

涪陵榨菜在近期发布的调研纪要中表示，公司 2019 年的预算比较高，但后来发现有新情况出现，如经销商库存比较大、渠道价格和渠道利润份额需要优化等。

前期的高速增长产生的问题不止于此，另一方面，榨菜市场规模增速也接近饱和。从 07 年到 18 年，全国榨菜总消费量从 68.9 万吨只增长到 75 万吨。据 Euromonitor 数据，2013-2019 年，榨菜行业按照零售额从 37.79 亿元增长至 66.88 亿元，6 年时间年复合增长率为 9.98%。

另外，涪陵榨菜频繁提价，也把未来的预期近乎打完。10 年时间涪陵榨菜的出厂价和终端渠道价调整次数超过 12 次。频繁的提价，让涪陵榨菜无法避免地陷入营销滞涨的局面。

最后，今年原材料价格上涨，也对涪陵榨菜的利润产生一定影响。

面对这些困境，涪陵榨菜的做法是进行准强制性的订单管理调节库存。具体做法是通过向省地级的渠道下沉，积极布局全国县级市场，对应新增经销商 858 家，同比上涨 47.93%。从以大客户为中心的营销管理模式，向以城市为基础的精准化模式转变。

其次在营销方面，涪陵榨菜年初从央视、梯媒到线上自媒体和地面承接热销，营销投入不可谓不大。此举一方面是为了加速消化库存，另一方面也对品牌的深入民心起到一定作用。

至于原材料涨价，涪陵榨菜作为龙头股，是少数能够掌握市场定价权的公司，因此对正常范围内的成本波动有一定的应对能力。

03 结语

涪陵榨菜本次定增，有利于进一步进行产能扩张。

2019 年，涪陵榨菜生产产能为 13.14 万吨，加之惠通 5.3 万吨 / 年的榨菜生产线和 1.6 万吨 / 年脆口榨菜生产线的设备安装已经进行调试阶段，以及在东北继续推进年产 5 万吨萝卜生产基地项目建设，在加上此次计划开建 20 万吨生产基地，合计总产能将高达 45 万吨以上。

同时，中国榨菜身为世界三大腌菜之一，若以日美韩等榨菜市场来看，仍然存在一定的增长空间。涪陵榨菜也表示，通过调研，发现榨菜市场空间还很大。目前公司的主要任务还是进一步夯实和拓展榨菜产品市场，集中战略资源打造乌江榨菜品牌，做大榨菜品类。

最后从估值来看，经过一段时间的阴跌，涪陵榨菜的估值已经回落到去年 7 月份左右的水平。由于机构抱团龙头股的炒作，仍然存在一定的估值泡沫。等到估值消化到具有性价比之时，仍然值得关注。

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