避免下一场金融危机 中国必须要打破这个“恶性循环”

麦格理分析师Viktor Shvets团队称，中国国企，特别是一些僵尸企业，在中国经济高速增长时期，累积了过高债务。除非“高经济增速依赖高负债，高负债风险需要高经济增长覆盖”的恶性循环被打破，否则将导致严重后果。

以下是该行的分析逻辑：

1）为了达到经济目标增速，中国政府和央行对任何类型企业，特别是国企的信贷扩张十分慷慨。当中国经济增速高于不良贷款累积速度的时候，虽然问题没有暴露，但风险在累积。

据麦格理测算，截至去年，中国GDP负债率已经高达350%，约35万亿美元。

2）如果越来越多的公司无法偿债，银行等借贷者的借贷意愿就会下降。当流动性一旦枯竭，市场就会陷入金融危机。而作为全球经济增长引擎，如果中国经济出现问题，将对全球市场产生溢出效应。

更简洁地阐述如下：

中国的全要素生产率（TFP）增长已经接近零或者已经行至负领域。相当低的TFP意味着经济增长需要依靠杠杆（比如3-5万亿美元的债务增长可支撑5%-6%的名义GDP增长）。

但矛盾的是，高杠杆率会腐蚀私有领域的信心，进一步导致货币周转速度的下降，再进一步导致经济增长依赖更多债务累积。如此循环往复，将导致通货紧缩、股本回报率降低、以及债务认同等问题。

麦格理指出，除非该恶性循环打破，否则一场金融危机或经济快速下滑将是无法避免的后果。

中国坏账规模有多大？

Shvets指出，中国不良贷款率约为20%，合计1万亿美元。大部分在企业债，尤其是国企领域。另据IMF金融稳定报告数据测算，该行指出，中国商业银行资产负债表的不良贷款或已超过1.3万亿美元。

Shvets认为中国要解决这个问题并不容易。他指出，中国人口老龄化导致经济活力降低，经济增速难以恢复高增长来覆盖债务增长。

麦格理认为，即使中国可以顺利从债务支撑的投资驱动型经济中退出，也会导致国内信贷危机，或者经历另一个“失去的十年”。

由此看来，对中国经济来说，新增长点恐怕是唯一良药。