Roku究竟何有魅力？

文|美股研究社

2月13日，流媒体聚合平台Roku公布了其2019年第四季度的财报。数据显示，期内营收4.112亿美元，同比增长49%,远超华尔街普遍预期的3.92亿美元，并创季度营收新高；每股收益亏损13美分，比预期高出1美分。在2019年增加了980万个新增活跃账户，到年底达到3690万个。流媒体时间增加到创纪录的403亿小时。用户平均收入(ARPU)同比增长5.19美元，至23.14美元。

从核心数据来看，roku这次的财报表现抢眼。受此影响，盘后股价上涨超6%。

在过去的一年里，Roku被称为妖股，全年累计涨幅达到337%。不过，从去年12月份开始，涨势略显疲软。近期，企业内部的人事变动、外部要面对亚马逊的追赶以及与Fox之间的纠纷，均在给Roku施压。但财报公布的前几日，围绕Roku的情绪又开始变得积极，股价累计涨超10%。如今这份Q4财报的公布，又给了资本市场一剂强心剂，促使盘后股价再度上涨。Roku的这份Q4财报带来了怎样的讯息？财报背后又隐藏了一个怎样的Roku？

盘后股价暴涨7%

Roku的财报如何吸引了投资者？

财报显示，Roku四季度营收4.112亿美元，同比增长49%，与前两个季度59%以及50.5%的增速比较来看，虽然有所下滑，但仍然是比较稳定的。要知道，Roku四季度的营收远远超出了华尔街对3.92亿美元的普遍预期和Roku自身的业绩指引。

本季度Roku的收入从2.76亿美元猛增至4.112亿美元，包括1.516亿美元的播放器收入和2.596亿美元的平台收入，其中包括广告收益和流媒体订阅费的削减。Roku的平台业务，包括智能电视操作系统的许可费，以及广告、度量和订阅业务，是该公司增长最快的部门。今年该指数猛增78%，达到7.408亿美元。

当然，业绩创下季度新高的同时，亏损的局面并没有扭转，季度内亏损金额1570万美元。不过，亏损低于预期的1700万美元，而分析师预期的亏损为1900万美元。每股亏损13美分，比预期的高出1美分，但低于2018年同期的5%利润。本季度的亏损主要是因为营销和研究费用的上升导致。

在用户数上，Roku在2019年增加了980万个新增活跃账户，到年底达到3690万个，比上年增长36%。流媒体时间增加到创纪录的403亿小时。本季度，用户平均收入(ARPU)同比增长5.19美元，至23.14美元(跟踪12个月)。Roku说，消费者在其平台上观看节目的时间比去年同期增长了60%。Roku表示，该公司在此期间以更快的速度销售广告，但没有提供具体细节。

对于2020年，我们预计营收将达16亿美元，同比增长约42%，平台部分收入约占总收入的四分之三。预计毛利总额的增长将略快于营收，达到约7.3亿美元，在中点时同比增长47%。

受Roku四季度业绩激增和良好的业绩指引，盘后股价上涨超6%。不得不说，本季度Roku的财报表现抢眼，营收激增，亏损也好于预期，股价也并没有像三季度那样虽然获得了营收高增长股价却下跌。不过，虽然亏损少于预期，但上年同期却是获得了680万美元的净利润，其毛利率放缓的毛病依旧没有在本季度取得突破。如今随着竞争的加剧，其更将面临着内容可用性和成本方面的双重压力。美股研究社将结合财报从这几个方面来看待roku的优与劣。

竞争加剧导致营销费用上涨

Roku面临内容可用性和成本的双重压力

本季度，由于营销和研究费用的上升，roku亏损1570万美元，即每股亏损13美分，而去年同期的利润为680万美元，合每股5美分。财报表示，营销和研究费用的上涨，与roku所处的市场环境有很大的关系。

实际上，Roku所处的流媒体赛道上的竞争正在加剧。

奈飞是其主要竞争对手之一，其2019年第四季度的财报显示，期内营收54.67亿美元，较上年同期的41.87亿美元增长31%，并超出分析师预期。与之相比，即使roku创下了季度营收的新高，但4.112亿美元的营收体量确实有点尴尬。同期，奈飞全球流媒体服务用户数更是达到了1.6709亿人，同比增长20%，roku 2019年的活跃账户仅3690万。同时，roku最新数据显示，相比其1570万美元的亏损，奈飞早已在四季度实现了5.87亿美元的净利润。

最新财报中，roku提到其亏损的主要原因是由于营销和研究成本的上升导致。这与当前广告市场已经不像之前随便拿流量就能换取那么简单的场景相契合。但面对市场的竞争，营销费用的投入又是必不可少，否则你不知道下一步等着你的会是什么。

近期Roku也暴露出一些风险。本月初超级碗前夕，Roku一度表示可能会将拥有超级碗直播权的Fox应用移除，因为两者的分销协议于1月31日到期，但Fox对于续期表示拒绝。不过，最终二者还是达成了协议，解决了这个问题。鉴于此，有分析师认为，这反映出随着更多流媒体服务和机顶盒竞争产品的出现，Roku的内容可用性和成本也面临越来越大的压力。毕竟，在流媒体行业也并不是只有roku才能满足大众的需求，更多业内产品的出现譬如迪士尼、苹果等巨头都已经切入流媒体市场，它们会分走roku的部分用户。

此外，亚马逊的Fire TV流媒体聚合平台，在今年一月份宣布已经拥有超过4000万活跃用户，这一数据已经超过了Roku目前的3690万。资料显示，亚马逊的Fire TV设备在100多个国家和地区销售，而Roku的覆盖范围大约20个国家和地区。这间接表明roku的国际化扩张变得尤为重要，这也将会是2020年roku股票的一个重要关注点。上个月底，Roku宣布进军巴西，企图进一步打开南美市场，公司还预计在2020年底在英国推出第一款TV产品。

不过，国际化扩张谈何容易，不仅要面临资金成本上的压力，还要面临国际上一众流媒体的竞争，譬如中国的爱奇艺、腾讯视频等等。同时，新开发的产品，前期并不能带来实质性的盈利，这会对roku的现金流造成相应的影响，一旦投资者意识到这一点，很有可能会对roku目前的高估值带来影响。

毛利率增速短期内或难以提高

进而拉低利润天花板

实际上，毛利率增速的放缓，对roku而言并不是一个新鲜的话题。早在2019年三季度便已经呈现出了毛利率增速放缓的苗头。本季度，虽然没有查询到roku的整体毛利率，但在财报中roku有预计表示2020年的毛利总额增长将快于营收，在中点时同比增长47%。要照这个增速来看，也不及2019年一季度和二季度的48.8%，略高于二季度的45.7%。毛利率的降低实际上与roku为了吸引更多用户使其平均售价较低有关，短期内也难以提高，这与roku今后能否在市场上采取有效战略有着极大的关系。

而roku主要的业务集中的美国，在如今流媒体赛道上越来越多你对手涌入的前提下，这就避免不了难以摆脱美国有限的家庭数目这一瓶颈。当然，roku也将目光投向了海外。但如若要出海，就不得不要与价廉物美的小米、华为、OV双雄等中国厂商同台竞技，用"前途未卜"来形容也不为过，毕竟国际市场的挑战会更大于美国本土市场。这就不得不让roku在既有的用户群体上进行更多的商业化变现，比如广告，这也被视为roku的第二增长曲线。

本季度平台营收2.596亿美元，在总营收中占比58%。在美股研究社看来，从广告、内容分销上的收入已经成为公司收入的绝对主力。平台收入融入广告等因素后，毛利率得以有效提升，但仍旧未能救roku的总毛利率于水火之中。硬件的增长已经难以出现大逆转，但也不能过分寄希望与软件，毕竟在内容和渠道成本上增加投入会不断降低roku未来利润的天花板。

活跃用户加速增长

Roku是流媒体市场最大的变量

财报显示，Roku在2019年增加了980万个新增活跃账户，到年底达到3690万个，比上年增长36%。流媒体时间增加到创纪录的403亿小时。本季度，用户平均收入(ARPU)同比增长5.19美元，至23.14美元。Roku说，消费者在其平台上观看节目的时间比去年同期增长了60%，流媒体播放时长与roku的广告收入密切相关。一旦roku流媒体播放时长持续增长，很有可能会给roku的广告收入带来乐观的增长。券商Susquehanna和Wedbush分析师称，这表明roku呈现出了一定的"健康轨迹"。

同时，我们看到对手迪士尼和苹果在去年秋季分别推出了流媒体服务Disney+和Apple TV+。对于Roku而言，只要用户通过Roku的平台订阅这些流媒体产品，它就能获得分成。实际上，Roku现在的用户并不需要通过Roku的硬件看流媒体，正是通过软件。因为Roku已经搭建了一个属于自己的平台，一个可以容纳了五千多个流媒体平台和电视频道的超级内容入口。通过Roku OS这软件再加上与传统硬件电视厂商的结盟，可以迅速扩大其市场占有量。而上述通过Roku平台订阅Disney+和Apple TV+便是一个很好的佐证，Roku将受益于各大巨头推出的流媒体服务。照这样的情况来看，是比较积极的，对营收来说也是一个好的迹象。而且，就大趋势而言，更多的电视观众都倾向于取消有线电线订阅，也将利好Roku的活跃用户。

总的来讲，roku的这份财报表现强劲，营收激增，亏损好于预期。更重要的是，给投资者带来了乐观的业绩指引，这也是盘后股价上涨的主要原因。不过，需要注意的是，目前为止roku仍旧未能实现年度盈利，但其市销率却已经达到了15倍的高位，如若roku不能尽快实现盈利，届时的高估值能否持续，将是一个大大的疑问号。

Q4营收激增49%创季度新高，“妖股”Roku有何魔力？