2022年9月23日——投资银行观点

纽约梅隆银行

对冲基金寻找价值

过去一周，我们在伦敦和开普敦会见了许多只做多头的杠杆投资者。一些人强调了市场的混乱本质，由于中央银行看似开放式的紧缩周期，市场没有明确的可见性。我们感觉到了有意义的意见分歧。尽管对冲基金更愿意讨论美元的最终转折，尤其是考虑到美元的严重高估，但多头投资者对平坦的收益率曲线感到困惑，这是由日益激进的货币紧缩推动的。这些限制了跟踪错误，降低了寻求价值机会的能力。我们在这里讨论了新兴市场债券跟踪误差上限，作为这些趋势的一个例子。

上一次持有如此短的欧元是在 2012 年的主权债务危机期间。主要区别在于美元当时非常便宜，被低估了 5-10%，而现在似乎被高估了 22%。

在我们看来，投资者至少出于三个原因做空欧元。首先，因为目前尚不清楚欧洲央行对其通胀目标机制的重视程度。欧元区 2022 年总体通胀率预计为 8.1%，2023 年为 5.5%，2024 年为 2.3%。其次，对地缘政治升级的可能性以及对能源市场的任何后续影响的担忧可能认为货币政策无用，尤其是在冬季欧洲特别冷。最后，本周末的意大利选举可能会增加财政不确定性，因为许多大流行后计划正在顺利进行。

一般而言，本周我们会议的反馈是，对冲基金将欧元估值和头寸组合视为（最终）考虑购买欧元以及其他 G10 货币（也许最值得注意的是日元）的有吸引力的机会：投资者减少空头日元敞口从春季的-1.5 降至 8 月的-0.5

UST：日本央行干预很重要，美联储更重要

我们看到影响 UST 流动性的五个因素： 1. 美联储缩表； 2. 境外央行活动； 3. 加强监管/监督； 4. 对新的回购机制缺乏兴趣； 5. 前所未有的前端需求。市场的流动性——以 UST 收益率与公允价值的差价衡量——现在与大封锁期间一样差。

我们认为美联储的资产负债表缩减比对其他央行抛售美元的担忧更为重要。根据我们的计算，市场上持有的 UST 细分为 13.7 万亿美元，纽约联储公开市场账户系统 (SOMA) 持有的 5.6 万亿美元，外国中央银行持有的 3.9 万亿美元（见第 30 页图表） 4、前面的链接）。在我们看来，每月 600 亿美元的 SOMA 资产负债表缩减比外国央行最终出售债券更为重要。尽管如此，对央行平仓和制裁风险的担忧可能会继续对市场流动性构成压力。

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