能源转型最好的商品投资机会

来源 | 观良者

作者 | 易大流

COVID导致的供需中断放大了商品价格信号，先是下跌，然后是上涨。这种动态放大了噪音，从而降低了价格的信息价值。随着价格波动的恢复，现在是退后一步并观察正在进行的基本面和结构性经济转变的好时机。投资者的关键问题是，哪些商品机会周期较短，哪些周期较长？

目前，能源转型是大宗商品的主要长期驱动力。在我看来，世界正处于这种大规模转变的边缘。因此，某些商品的上升周期可能比正常情况更长，可能会持续到下一个十年。这意味着，虽然大宗商品现在并且将继续波动，但能源转型的受益者应该会出现结构性提升。

铜和工业金属

到2030年代，铜可能会有长期的利好，因为电气化需要铜。如果社会正在广泛过渡到电气化并远离碳氢化合物，那么铜就是他们所说的“新石油”。

花旗集团对关键金属的展望，以及预计2020年至2050年脱碳努力将带来的额外需求。报告中的下图捕捉了金属需求的预测增长来自全球的脱碳计划。

铜是零碳的重要贡献者

零碳带来的铜需求增量预计约为4亿吨。三十多年来，在全面的全球零碳努力情景下，这平均每年约为1300万吨。今天的铜产量约为2100万吨。预计到2030 年产量将以每年3%的速度增长并达到约2700万吨，与世界首选的零碳计划相比，铜的结构和材料供应似乎存在短缺。

下图显示了在首选的全球脱碳计划下预计的铜短缺。

关键线是主要需求和AET-2 需求。主要需求是基本需求，而AET-2 需求包括到2040年的首选零碳计划。随着能源转型的推进，预计10年中期以后供应短缺，并且难以使新供应上线，铜价总体上应该会得到很好的支撑价格水平高于最近的情况。下表显示近期各机构的铜价预测。

铜目前在3.50美元的范围内。在我看来，上述预测相对温和，由于预测到2030 年及以后的供应紧张，因此存在上行空间。

我国

市场担心的中国需求面临的主要风险，即房地产深度衰退。有趣的是，市场可能高估了房地产调整对商品需求的负面影响。

我国制定了5年以上的计划，可以对未来做出合理的估计。能源转型在我国的长期计划中根深蒂固，将使房地产行业的需求减少相形见绌。报告中的下图预测了到2050年我国各行业的需求。

报告强调了一个事实，即我国以及整个亚洲仍将是迄今为止对大宗商品需求和定价的最大影响力。在即将到来的能源转型中，我国可能会成为全球主要基础设施建设者。

这就是我国的竞争优势，在浓缩的时间段内大规模建设基础设施的能力。它清楚地显示在下面报告中的年度海上风电安装图表中。

新的海上风电设施建设（来源：全球风能委员会）

我国提升能源基础设施的能力是无与伦比的，将是在全球范围内执行能源转型所必需的。上述风能示例也凸显了其他商品的强劲需求前景，例如需要铁矿石的钢铁。

工业金属

钢铁将在所有可再生能源中发挥重要作用，尤其是太阳能和风能。每新增1 MW 太阳能发电需要35到45吨钢材，每新增1 MW风力发电需要120到180吨钢材。事实上，花旗集团大宗商品需求在报告项目中估计，钢铁将占零碳努力增加的大宗商品吨位需求的69%和总价值的23%。

相比之下，铜预计将占零碳计划带来的商品增量需求总价值的28%。有趣的是，铝预计将占总价值的 14%。

铝的特点是轻量化。这也很简单，较轻的材料在生产、运输和后续使用中所需的能源更少。铝还有一个特点，就是生产起来很脏。

随着我国碳减排的目标，我国近年来限制了铝产量。这看起来是一种结构性或长期性的转变，应该会支持铝价进入2030年代。报告中的以下两张图片捕捉了这种转变和铝的优势。

黄金呢？

从投资组合的角度来看，黄金，更具体地说，黄金矿工是一个及时且坚定的想法。最有效的黄金投资组合配置几乎总是远高于实际实施的配置。

我看到研究表明，机构在其投资组合中的黄金权重平均为0.5%。投资组合优化指向许多倍于此的东西。从我的角度来看，如果传统资产回报继续恢复到平均水平，对黄金的相对投资不足是潜在能量（投资流入）的来源。

此外，我们已经进入了比一段时间以来更高的波动性制度，这进一步支持了资金流向更多元化的方向。而黄金是多元化的首选。

黄金的技术配置是当今市场上较为看涨的长期配置之一。再加上投资需求可能增强、地缘政治紧张局势加剧和股价打折的基本面，黄金矿工的风险/回报设置无疑是积极的。大幅增加投资组合多样化的额外好处是一个独特且被低估的特征。

能源呢？

考虑到能源转型，能源服务行业的供应能力很可能在短期内缺乏弹性。鉴于在近期周期性回升之前面临的长期衰退状况，该行业很可能会延迟增加产能。因此，能源服务行业看起来处于利润率扩张的理想位置，这可能会为普遍的增长预期增加实质性的上行潜力。

整个能源服务行业都存在非凡的增长机会。包括锂开采技术、镍氢电池技术、制氢电解槽技术和建筑规模的地热能技术等。为响应上述计划到2050年的全球能源转型，广泛的能源服务行业似乎正在进入长期增长阶段。

最后

回到关键问题，哪些商品机会周期较短，哪些周期较长？随着能源转型成为大宗商品的长期驱动力，铜、铁矿石和铝有望成为受益者，并可能有着非凡的风险/回报机会。

从投资组合的角度来看，黄金，更具体地说，黄金开采公司是一个及时且坚定的想法。机构对黄金的相对投资不足代表了未来资金流动的上行能量来源。鉴于黄金开采行业的市值较小，机构将倾向于蓝筹股。

最后，在能源领域，短期内能源服务行业的供应能力很可能缺乏弹性，从而为利润率扩张和上行意外打开了大门。可以关注包括锂开采技术、镍氢电池技术、制氢电解槽技术和建筑规模的地热能技术等公司。随着全球能源转型的到来，能源服务业将会为市场提供了一些更强劲的增长机会。

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