【交易分享】非农为什么会持续低于预期？

万众瞩目的5月非农报告出炉，新增就业人口55.9万，逊于预期值67.1万，连续两个月低于市场预期，不过是前值27.8万的两倍；失业率由4月的6.1%下滑至5.8%；时薪增速为0.5%，高于预期值0.2%，不及前值0.7%。分行业来看，因疫苗普及以及经济活动加速正常化，休闲酒店行业贡献最大增幅，上月增聘人手29.2万。

报告显示，劳工短缺和职位错配形势严峻。尽管企业开放更多岗位，但实际用工并未发生，导致就业市场反弹势头不及预期。

回到5月的非农数据本身，55.9万的新增数据不算太差，相比4月份新增26.6万的数据来说显得还不错，但是随着接种疫苗人数的增加，市场普遍预期很高。从下图16岁以上就业人口的图可以看到，距离去年的最高点还差530万左右，但同样比去年的最低点要高出了1825万（大部分发生在特朗普任期内），在这样的基数下，就业恢复的边际速率减少是非常合理的，因为最需要工作、最容易找工作的人，已经回到了工作岗位。

还有一个分项数据可以说明，疫情之后劳动力市场潜在的变化，自雇佣者数据5月相比4月的增量是41万，今年以来这个数据是快速上升的趋势，也许可以理解为，疫情之间很多人因为找不到外出的工作，自力更生过程中找到了能养活自己的方式，甚至发现比外出打工要好得多，比如Tiktok上的众多网红。如果这个逻辑合理的话，我们可能看到美国的劳动力市场一直比较紧张，一方面是企业招不到人，一方面是就业数据低于预期。

在制造业内部，变化比较大的是汽车和建筑业，汽车及零部件生产行业，新增了2.5万就业，而建筑业减少了2万就业，制造业的恢复还未到顶，如果加上拜登基础设施法案的预期，美国经济景气度可能还会持续更久才会见顶。

从就业恢复的趋势上，可以看下面这两个数据，失业人口的持续时间，还会慢慢回到15-18年的水平，这个过程对应的是就业数据始终保持在温和增长，经济复苏也相对温和。

结果上说，就业和通胀在2021年的下半年，更可能保持在利于美联储维持当前货币政策的状态，即便是减少购债的调整也不改变整体宽松，短期和长期的美国国债利率维持在当前水平振荡的概率更大，这也是有利于权益市场继续表现的组合，估值的分母保持稳定，分子温和增长，这样的假设成立的话，就给全球股市奠定了振荡向上行情的基础。