2021年，内外需走势将出现背离？

百年不遇的新冠肺炎疫情影响下，2020年的托底政策，是应急之策、并非常态。政府“加”杠杆保护企业和居民资产负债表，但资金空转等问题凸显，使得经济活动修复伊始，监管当局即加大对相关行为的打击力度。从“加”杠杆到“稳”杠杆，是“后疫情”时代政策回归常态的必然，尤其是低效率“加”杠杆，信用“收缩”已然开始。相应的，货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性适度宽松来对冲。

疫情冲击下，海内外修复节奏“错位”；政策的重心不同，又导致政策常态化的先后、力度亦有所区别。进而使得2021年内外需走势将出现背离。信用“收缩”背景下，国内传统经济动能压制明显，而“转型”相关产业等仍将保持高“成长”性，行业、公司之间的分化或进一步加大。主要经济体库存周期重启等，将带动全球经济加快修复；“需求效应”的改善与“替代效应”的衰减，会导致出口链的分化。

2021年，是信用“收缩”之年，亦是一个非典型的经济阶段。信用“收缩”带来的影响或与2018年大为不同，结构分化会非常明显。政策常态化、信用“收缩”预期收敛过程中，资金风险偏好或有所回落，进而对股市形成阶段性压制；但不同于以往，行业之间、公司之间的分化或非常明显。对债市而言，信用“收缩”开启时，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大；对于负债相对稳定的机构，左侧机会相对较好把握。

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