RedstoneFX｜美元不应大规模看空

RedstoneFX——美元不应大规模看空

在过去的几周中，我们一直在质疑自3月底以来一直持续的美元疲软趋势已接近尾声。在过去的几个月中，越来越多的投资者开始对美元进行大规模看空，一些投资专家预计美元将在未来3至5年内巩固40％至50％的水平。我们反对这种说法的主要论据之一是，央行（特别是美联储），尤其是欧洲央行和日本央行，将竭尽所能阻止这种情况的发生，因为其货币的急剧升值将对其产生巨大影响。他们的经济“复苏”，也给他们的通胀前景带来压力。

当查看各种指数时，美元的疲软程度并不那么强

我们所做的另一项有趣的观察是，尽管许多投资者都将美元指数作为美元表现的替代指标，但是当我们观察更广泛的美元指数（NEER）或亚洲DXY时，我们会注意到不同的情况。图1显示自3月份的抛售以来，美元指数与NEER和ADXY美元之间的显着差异。尽管美元指数目前的交易价格接近其关键支撑92.5（2018年5月的低点），并且年初至今下跌了3.6％，但NEER和ADXY仍在3月初的水平之上交易，均上涨1.9％和年初至今分别为1.3％。因此，我们不认为美元的看跌势头才刚刚开始，因为当我们查看更广泛的指数时，美元仍然保持坚挺。

资料来源：Eikon Reuters，彭博社

如果我们正经历美元的看跌趋势，则美元兑新兴市场货币将大幅贬值，这将为新兴市场股票带来额外的刺激。图2（左图）显示，在过去的周期中，ADXY指数被EM股票（EEM）覆盖；除了2017年美元贬值10％的回调外，过去2.5年来，ADXY一直在下跌（即美元兑新兴市场/亚洲货币走强），这一直在困扰新兴市场股票。

我们可以注意到，新兴市场股票由于全球流动性的大量增加而在最近几个月回撤，但仍远低于新兴市场流动性达到顶峰时的2018年1月高点。我们还可以观察到最近在美国有一种“巴甫洛夫式”的关系-较低的货币和较高的股票。图2（右图）显示，美元的疲软与过去一年的股票趋势有关。这种关系可以随时中断，但我们相信，以当前水平持有多头美元可以在短期内对投资者进行“套期保值”，以防止股票突然回撤。

资料来源：Eikon Reuters，彭博社

美元空头交易变得人满为患

我们不相信美元空头趋势刚刚开始的另一个原因是，近几个月来美元交易已变得“极端”拥挤。图3显示，美元的投机性头寸已从2019年初的近30万张合约的净多头转向8月初的-214K合约，这是自2018年初以来的最低水平。近20万份合同。逆势投资者通常会将该指标用作负面信号，并与共识背道而驰，以目前的水平做多美元。

之前我们曾看到美元兑欧元可能会继续小幅贬值（达到1.20水平），但在中期，由于许多发达国家和新兴经济体的经济和政治不确定性增加，我们仍对美元保持乐观自然会对货币造成压力，因此限制了“世界储备货币”的下行风险。

资料来源：CFTC，Eikon Reuters

不确定性和增长疲弱给非美国货币带来压力

总而言之，我们认为尽管美联储的资产负债表出现了大幅扩张（相对于其他中央银行），美国经历了自1968年以来最严重的骚乱以及由于货币汇率急剧下跌导致第二次锁定的可能性上升，但美元并未显着贬值许多南部州的COVID-19病例增加。最近几周，许多欧洲国家的案件数量呈上升趋势，因此从中期来看将再次开始影响基本面，这肯定会影响未来几个月的增长预期和货币升值。

在短期内，我们仍然对欧元兑美元保持小幅看涨，但我们对英镑兑美元或澳元兑美元等货币对的风险保持谨慎。“便宜”的波动性，极高的股票价格，过度的“美元空头交易”以及许多新兴市场国家政治不确定性上升的风险，都是可能在中期支撑美元的积极因素。