交易趣闻|路易斯·贝肯：胜在能掌控混乱

“很少有人能够在拥有如此大资产规模的同时，风险管理还能做得这么好。”保罗·都铎·琼斯曾说，虽然有些对冲基金的收益率可能比他高，但波动率也比他大。从1995年到1999年，贝肯的年均回报率稳定在23%~32%之间，相比之下，索罗斯的旗舰量子基金是-1.5%~39%，罗伯逊的老虎基金为18.1%~57.2%。

管理150亿美元资产的摩尔资本管理公司(Moore Capital Management) 是目前全球规模排名前二十的大型对冲基金，他的创始人路易斯·贝肯(Louis Bacon)则是当今最具传奇色彩的投资大师之一。

贝肯与当今对冲基金界的风云人物有着千丝万缕的联系——他是老虎基金创始人朱利安·罗伯逊（Julian Roberson）姐姐的继子、他的哥哥扎克·贝肯(Zack Bacon)是索罗斯旗下量子基金的首席交易员。此外，他还是华尔街交易大师保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jone）最要好的朋友。

这样特殊的身份令他在圈内无人不晓，但对外他严格控制自己的曝光率，甚至到了偏执的程度。若不是摩尔资本成立20周年时贝肯在一份纪念性的《致投资者的信》中回顾了自己20年的投资历程，外界几乎对他的业绩一无所知。贝肯在信中透露， 他20年来的年均收益率达20%左右，这一成绩足以让他成为当今最顶尖的对冲基金经理之一。

掌控混乱

神秘、偏执是许多对冲基金经理的共同特点，贝肯与他们的最大不同则在于追求秩序和控制，这一点之于投资，就是风险管理的能力。他曾这样说过：“作为一名投机者，必须要能掌控混乱。”

“仔细看贝肯的收益，很少有人能够在拥有如此大资产规模的同时，风险管理还能做得这么好。”保罗·都铎·琼斯指出，虽然有些对冲基金的收益率可能要比贝肯高，但波动率也比他大。

很难说贝肯是从什么时候开始为自己在残酷的资本市场建造起了一道防火墙。但从1995年到1999年，贝克的年均回报率稳定在23%~32%之间，相比之下，索罗斯的旗舰量子基金则是-1.5%~39%，罗伯逊的老虎基金为18.1%~57.2%。此外，摩尔资本投资回报的夏普比率（Sharpe ratio）远高于其他对冲基金产品，这意味着它所面临的风险越大，投资回报率就越高。

贝肯对于风险的控制力主要表现在他一旦出现亏损就会很快撤出市场。也就是说，如果一只股票从100美元跌到90美元，有的投资者会认为这是一个较好的买入机会，但在贝肯看来，这是自己做错了。

虽然贝肯的头寸都是他对宏观经济长期视角的体现，但这些观点并不能主导他短期的交易决策。有熟悉他的人这样总结，如果贝肯认为他的投资标的将从70美元涨到100美元，在达到目标的过程当中，他会根据波动进行15次左右的差价交易。

贝肯的这一套方式无疑是在期货市场中练就的，因为带杠杆的缘故，那些对风险掌握很好的人才能获得好的收益。

贝肯也认为，那些具有期货交易背景的交易者对市场的反应更敏感，而基于价值分析的股票交易者相对差一些，后者更多关注对公司和行业生存能力的评估。

也有失手

“他拥有对冲基金经理所具备的一切素质。”一位机构投资人这样形容贝肯：“对于市场，他就像一个嗅觉敏感的动物。”

1990年是摩尔基金正式运营的第一年，这一年贝肯预测日本经济将“沦陷”，萨达姆·侯赛因发动对科威特的战争将导致世界原油价格暴涨。他从做空日经指数、做多原油中火速获利，当年获得了86%的收益率。这一年也是摩尔资本成立20年以来收益率最高的一年。

在摩尔资本发展的20年里，贝肯的投资智慧随处可见，然而他也并非“常胜将军”。1994年，贝肯因没有预测到美联储将持续加息，导致基金亏损了14%；2002年，因资本市场受安然和世界通讯公司丑闻强烈冲击，企业信贷市场受重创，深陷其中的摩尔资本出现4.4%的业绩亏损。而在百年一遇的2008年金融危机之中，贝肯虽在资源类大宗商品交易中有所获利，但却错误地认为美国政府将对贝尔斯登和雷曼兄弟实施救助，因此也没有避免亏损4.6%的命运。

不过，贝肯从不惧怕困境，他只会更努力地去钻研。所以从他的业绩表现中会发现，在亏损后的一年中，他的业绩往往特别出色。1995年，他的年化收益率达25%；2003年，35%；2009年也再度增长22%。

“他就像一个在赛场比赛的拳击手，只有在他受伤时，杀伤力才能够爆发出来。”琼斯这样评价道。

看淡欧元

2010年初，贝肯推断，在政府财政刺激政策与企业提高库存的正面作用之下，投资的主轴应该放在全球经济复苏，但他却认为美国经济即便在上半年出现触底反弹，年底却有再度转向低迷的可能。但事实证明，他的预判并非完全与事实相符。

据CNBC报道，摩尔资本在2010年获得了11.5%的回报率，其中摩尔宏观基金（Moore Macro）的回报较为理想，但旗舰基金摩尔全球投资基金（Moore Global Investments）却因错误地做空美国国债而表现平平。

去年，就在欧洲主权债务危机愈演愈烈的时候，贝肯选择了做多希腊等国的国债，因为预期欧盟官员将对希腊进行纾困。但这对于贝肯来说更像短期操作，因为他认为欧元区长期的混乱不可避免。

贝肯在一份《致投资者的信》中表示，在希腊制造出庞大债务黑洞后，欧盟没选择把希腊踢出去，反而准备向希腊提供救助，这样希腊的问题变成全体的问题。如此一来，救助行动可能对欧盟带来灾难性的后果。

贝肯认为，主权财富基金过去为了避免过度持有美元资产而购入了数万亿欧元资产，从而支撑了欧元汇率。但当这些基金发现他们所持资产的质量后，可能会选择暂时退出市场，或是选择投入对偿债能力要求较不严格的新兴市场货币。他说：“未来可预见的最有趣事件或许就是欧元区的分解。”

另外，在贝肯看来，发达国家的财务问题将会是持续影响市场的负面因素。

虽然摩尔资本“逃过”了欧洲金融监管机构关于对冲基金做空欧元的调查，但却没能躲过美国商品期货交易委员会(CFTC)和纽约商业交易所(NYMEX)对他们操控商品市场的指控。

指控称， 摩尔资本的一名投资组合经理在2007年11月到2008年5月份之间，通过大量买入铂期货和钯期货临近交割日的看涨合约来推高结算价格，从而达到操纵铂和钯期货市场的目的。在这期间，铂价大幅上涨了39%，钯价上涨17%。摩尔资本最终以3900万美元的代价将指控了结。